Analyse générale
Dans le sillage des notes positives de Barclays et HSBC, nous recommandons de mettre en portefeuille le titre Vinci pour son caractère défensif et la visibilité de ses revenus. Effectivement, HSBC vient de relever son objectif de cours à 108 € (contre 103 € précédemment), et Barclays table sur « un EBIT sur 2019 de 5,70 milliards €, en hausse de 14%, soit une augmentation de 2% par rapport à nos prévisions précédentes ».
Dans le détail, Vinci est le n° 1 mondial des prestations de construction, de concessions et de services associés. Son activité repose essentiellement sur 2 branches :
- Le pôle Contracting
- Le pôle Concession
Le premier correspond à l’activité de « Construction » (Vinci Construction, Vinci Energies et Eurovia) du groupe. A contrario, le deuxième correspond à l’exploitation des réseaux autoroutiers (Vinci Autoroutes) et des Aéroports (Vinci Airports). Or, cette seconde activité est caractérisée par des marges opérationnelles très élevées et des revenus réguliers. Effectivement, en pourcentage du chiffre d’affaires (2018), Vinci Construction a une marge de 2.80 % contre 45 % en moyenne pour les entités Vinci Autoroute et Vinci Airports. Dans un souci d’augmenter la récurrence de ses résultats et de réduire son exposition aux cycles économiques, le groupe a déplacé le centre de gravité de son résultat opérationnel vers le pôle « Concession » (autour de 70 % du total). En conséquence, le profil du groupe est devenu très défensif comme l’expliquait Xavier Huillard, le PDG, lors de la publication des comptes semestriels de 2019 : « Ces bonnes performances confirment la solidité du modèle intégré concessionnaire-constructeur du groupe, avec un renforcement du poids des concessions d’infrastructures ». Nous pouvons noter aussi qu’au total, Vinci gère 46 aéroports dans douze pays, permettant au groupe de connaitre une présence à l’international et une diversification (du risque) géographique.
Au niveau du dividende, le groupe offre généralement un rendement supérieur à 3 % pour un PER (price earning ratio) de 16.99. C’est légèrement supérieur à des comparables (par exemple Eiffage : 13.57), ceci s’explique par une moindre exposition à l’Europe et à l’international (et donc plus risqué) de ces derniers.
Enfin, il y a un léger volet spéculatif. Vinci pourrait acquérir ADP (Aéroport de Paris) en cas de privatisation, dès la fin du mois de mars 2020, suite au le RIP (référendum d’initiative partagée).
Nous recommandons donc de mettre en portefeuille Vinci en remplacement de LVMH que nous avons vendu le 04/09/2019 (ayant atteint notre objectif de cours).
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