Bilan opérationnel rassurant pour les éditeurs de logiciels
Par Louis-Marie de Sade, Analyste financier chez EuroLand Corporate
Alors que les Editeurs de logiciels étaient pour la plupart dans l'incertitude en début d'année quant à leurs perspectives pour l'exercice 2022, la saison des publications de résultats semestriels, qui est en train de s'achever, a été l'occasion de faire le point pour l'ensemble des acteurs du secteur. Revue de certaines des dernières publications et des perspectives pour la fin d'année.
Concernant tout d'abord la croissance, si de nombreuses sociétés disposaient d'une visibilité limitée en début d'exercice, celle-ci a rapidement été retrouvée à mesure que les carnets de commandes se remplissaient. Si certains cycles de décision ont été rallongés côté clients, les éditeurs de logiciels ont, globalement, affiché une solide croissance organique, combinée pour certains avec une contribution des opérations M&A. Witbe a par exemple affiché une très forte progression de son activité, +23% à 9,4 M€ au premier semestre, témoignant d'une excellente dynamique commerciale. Dans le même temps, Esker a publié une croissance de +19% sur le semestre à 76,3 M€ (+13% à tc), Equasens de +10,3% à 103,6 M€ (dont +7,7% à pc) et Linedata de +9,3% à 82,9 M€ (dont +3,7% en organique).
Sur le volet opérationnel, plusieurs éléments communs aux éditeurs sont à noter. Tout d'abord les difficultés persistantes en matière de recrutement et la pression constante sur les salaires. Ensuite l'augmentation généralisée des charges externes et de marketing liée notamment à la fin de la crise sanitaire avec le retour des voyages ainsi que celui des salons physiques.
Portée par la bonne croissance enregistrée au S1 ainsi que par la maîtrise de leurs charges opérationnelles, la plupart des éditeurs de logiciels ont ainsi pu absorber l'augmentation des charges externes sur le semestre ainsi que, pour certains, leurs efforts de structuration, leur permettant d'afficher une amélioration de leurs marges. Fort de sa croissance de 23% sur le semestre, Witbe a ainsi pu absorber l'augmentation des charges de structure liée au renforcement de ses équipes commerciales et de production tout en amélioration sa marge d'EBITDA, celle-ci passant de 11,8% à 13,7%. De la même manière, Esker a affiché un REX en progression de 41% à 12,9 M€.
Un cas spécifique est cependant à noter, celui de Cegedim. Malgré une hausse de +6,5% de ses revenus, la société a affiché une baisse de près de -40% de son résultat opérationnel courant à 6,8 M€ soit une marge opérationnelle courante de 2,5%. Des résultats impactés par l'accélération du développement de projets en cours entraînant une hausse des effectifs de R&D et des équipes commerciales ainsi que la forte hausse des coûts salariaux enregistrée au premier semestre, encore non répercutée auprès des clients.
Cette mauvaise publication s'est rapidement fait ressentir en bourse avec une chute de -26% du cours de la société suite à son annonce.
Chahutés depuis le début de l'année avec, notamment, la remontée des taux, les éditeurs de logiciels semblent aujourd'hui plus que jamais subir le désamour des investisseurs, chaque mauvaise nouvelle étant largement sanctionnée et chaque nouvelle "en ligne" l'étant tout autant.
Si les niveaux de valorisation de certains éditeurs étaient anormalement élevés en fin d'année dernière, leur business model offre de vrais atouts pour l'investisseur : visibilité et récurrence dans la génération de chiffre d'affaires, scalabilité des solutions, levier sur les marges, ou encore actif technologique important. Certains, comme Wedia, Esker ou encore Equasens versent même un dividende régulier. Enfin, d'autres, comme Witbe, bénéficient d'une dynamique de croissance et d'amélioration des marges qui mérite que l'on s'y intéresse fortement.
Si le secteur devrait être encore chahuté les prochains mois sur fond de remontée des taux, cette vague de publications a permis à la plupart des éditeurs de logiciels de rassurer quant à leurs situations opérationnelles. Enfin, leurs perspectives laissent entrevoir du potentiel à court comme à moyen terme.
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