Cogra : un trimestre historique
Par Euroland Corporate
Publication du CA T3 2021-2022 (janvier-mars)
Après avoir publié un CA S1 en forte progression (+32% à 20,3 M€), Cogra enregistre un chiffre d’affaires trimestriel historique en valeur absolue, à 14,7 M€. Ce résultat implique une croissance de +77,0% sur le trimestre. Il faut remonter au T3 2016-2017 pour trouver une croissance trimestrielle supérieure dans l’histoire de la société (+79,2%). Le CA 9M ressort à 35,0 M€, soit une hausse du niveau d’activité de + 47,9%.
Nouvelle accélération de la croissance
Dans un environnement structurellement porteur, ce trimestre marque une nouvelle accélération séquentielle de la croissance des ventes du groupe, après un T1 en hausse de +25,0% et un T2 de +35,3%. Cette performance est aussi à mettre à la lumière d’un effet de base plutôt défavorable en 2020-2021 (+29,4%) et illustre parfaitement les forces du modèle de Cogra, parmi lesquelles 1/ une forte fiabilité de l’approvisionnement provenant de relations historiques et donc privilégiées avec des fournisseurs locaux, 2/ une capacité de production loin d’être saturée suite à la construction de la nouvelle usine de Craponne sur Arzon ou encore 3/ une stratégie judicieuse de constitution et de préservation des stocks. En effet, cette dernière a permis à Cogra, sur le trimestre, de prendre le relais de certains de ses concurrents producteurs qui ont été confrontés à une rupture de stocks de produits finis.
Au niveau du mix, c’est surtout l’effet volume qui a porté la hausse des ventes. Cette progression trouve notamment son fondement dans l’anticipation de l’évolution du marché, qui a été perçue par la société dès 2019.
Perspectives et révision des estimations
Sur le quatrième trimestre, l’effet de base sera suffisamment exigeant (+62,4%) pour résister à l’emballement excessif que pourrait susciter cette excellente publication, d’autant que la société a besoin de reconstituer une partie de ses stocks. Nous modélisons un CA T4 de 5,0 M€ (+19,3%), et revoyons donc notre estimation de chiffre d’affaires annuel 2021-2022 supérieur à 39,0 M€.
Au niveau de la profitabilité du groupe, l’effet de levier naturel du modèle sur les volumes, combiné au pricing power dont la société fait preuve, devrait permettre de relativement préserver les marges, malgré une hausse des charges opérationnelles (recrutements pour accélérer le dynamisme commercial) et des charges non cash (amortissement de la nouvelle usine) sur l’année. Nous estimons à présent que Cogra devrait générer un EBE de 5,1 M€ sur l’exercice (vs 3,8 M€ précédemment) pour une marge de 13,0% (vs 11,4%), un ROC de 2,7 M€ (vs 1,7 M€) et un RN de 1,7 M€ (vs 1,0 M€).
Nous sommes ainsi alignés avec les anticipations de la société pour l’exercice 2021-2022 : résultats solides, dépassement du plan Cap 2022 (marge d’EBITDA durablement supérieure à 10,0%). A plus long terme, la montée en puissance des capacités de production et de stockage de la société, associée à une belle exécution et à un modèle plutôt agile, devrait permettre à Cogra de continuer à capitaliser sur les tendances de fonds favorables de son marché et de la transformation de nos économies.
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