En début d'année nous vous proposions dans le cadre de notre bilan 2021 Euronext Growth, nos trois valeurs favorites pour l'année 2022 : Osmozis, Réalités et Visiativ. Alors que le premier semestre touche à sa fin, il nous a semblé intéressant de faire le point sur ces trois sociétés et leurs performances respectives dans un marché complexe (-26,5% pour Euronext Growth depuis le début de l'année). En moyenne, notre sélection a surperformé Euronext Growth de 42%.
Osmozis +20,8% au S1 2022
Avec près de +21% de hausse, le titre Osmozis est l’un des meilleurs performeurs de la cote depuis le début de l’année calendaire. Ce remarquable parcours boursier, dans un contexte économique complexe, vient couronner le repositionnement stratégique pleinement réussi de la société.
Après quelques années de tâtonnement, le groupe, qui est le premier opérateur de réseaux et de services dédiés aux hébergements de plein air en France, a enfin trouvé un modèle économique aussi séduisant que pérenne. Ce dernier s’articule maintenant autour de deux principaux éléments : un chiffre d’affaires wifi à la fois récurrent et complètement décoléré de la fréquentation des établissements, ainsi que le développement d’une large gamme de services connectés, très bien margée, qui offre une vraie proposition de valeur aux exploitants de campings, soucieux de se moderniser et de se digitaliser.
Ce repositionnement s’est traduit en chiffres : la société a publié fin mai des résultats semestriels historiques, avec un CA en hausse de +35% et une marge opérationnelle qui a gagné près de 500bp, et a confirmé sa bonne dynamique commerciale au début du mois avec un CA 9m à +31%.
Fort de fondamentaux assainis et d’un levier opérationnel naturel considérable, la société devrait selon toute vraisemblance continuer à performer et à être plébiscitée par les investisseurs à moyen terme. Malgré quelques décalages forcés de CA attendus sur le T4, pour cause de pénurie de main d’œuvre, le groupe est positionné sur un marché en croissance structurelle forte, sur lequel il fait figure de meilleur élève et dispose de catalyseurs bien identifiés.
Groupe Réalités +14,7% au S1 2022
Groupe immobilier spécialisé dans la promotion immobilière et la gestion d'ouvrages, Réalité fait partie des très belles performances de ce premier semestre avec une progression de +14,7%, une performance d'autant plus impressionnante au regard de celle d'Euronext Growth sur la même période : -26,5%.
Concernant plus spécifiquement son activité, Réalités a un positionnement unique autour de deux métiers complémentaires. Le premier, c'est la Maîtrise d'Ouvrage, que l'on appelle aussi la promotion immobilière. C'est le métier historique du Groupe qui génère environ 90% du chiffre d'affaires. Le second, c'est la Maîtrise d'Usage, qui représente environ 15 M€ de chiffre d'affaires et qui est un véritable relais de croissance. Réalités s'occupe de la gestion et de l'exploitation d'ouvrages selon 3 principaux types d'usages : l'Hospitalité, la Santé et l'Entertainment. Si la maturité de cette activité est attendue pour 2025, ce pôle monte rapidement en puissance. Au titre de son exercice 2021, la société a notamment publié un chiffre d'affaires en croissance de 39,5% à 285,7 M€ ainsi qu'un résultat opérationnel de 20,7 M€ (contre 13,6 M€ en 2020), en ligne avec les objectifs communiqués au marché.
Au premier semestre, Réalités a réalisé un sans faute. Après avoir publié des résultats en forte amélioration au titre de son exercice 2021, la société a annoncé bénéficier d’un carnet de commandes en hausse de 28,9% à 2 454,1 M€ et d’une dynamique d’activité positive depuis le début de l’année, permettant ainsi de viser un objectif de chiffre d’affaires supérieur à 400 M€ en 2022, soit une croissance de 40%. Enfin, le Groupe a annoncé la signature d'une LOI avec la holding familiale FDNGT prévoyant la réalisation d’une augmentation de capital d’un montant total de 35 M€ (dont 5 M€ réservés aux dirigeants fondateurs et managers de Réalités). Réalisée au prix de 45 € par action, celle-ci matérialise une prime par rapport au cours actuel de la société.
Bénéficiant de fondamentaux solides, le Groupe semble parfaitement armé pour traverser les possibles soubresauts du contexte actuel et semble plus que jamais sur la bonne voie pour accomplir son plan stratégique « Ambitions 2025 », visant à totaliser un CA de 800 M€ et un taux de RO de 8%. Un vrai potentiel existe encore pour les prochaines années.
Visiativ +11,6% au S1 2022
Nous vous avions également recommandé à l’Achat le titre Visiativ (+11,3% depuis notre recommandation et +11,6% sur le semestre vs -31,5% pour les ESN au S1), partenaire incontournable des PME et ETI faisant face au défi de la transformation numérique. Le Groupe est le numéro 1 Européen des intégrateurs de logiciels de conception assistée par ordinateur (CAO) et de gestion du cycle de vie (PLM) de Dassault Systèmes. En parallèle de son activité historique, Visiativ se positionne également dans l’édition de logiciels collaboratifs avec VISIATIV INNOVATION PLATFORM.
Après un rallye boursier ayant porté le titre à 38,30€ (+41,8%) au mois d’avril, le cours a été quelque peu chahuté par un contexte macroéconomique compliqué, marqué notamment par une forte hausse des taux. Malgré cela, Visiativ s’est révélé tout au long du semestre comme l’une des seules valeurs Tech de la côte parisienne affichant une performance positive (cf. Market Review Tech du 1er juillet 2022).
En effet, au cours des 6 premiers mois de l’année, le Groupe a enchaîné les belles publications en débutant par l’annonce de ses résultats 2021 en forte amélioration marqués par l’atteinte d’une marge d’EBITDA record de 10,3% et un RNpg multiplié par x6,5 à 9,7 M€. Le Groupe a confirmé sa bonne dynamique commerciale sur le T1 2022 (historiquement peu contributeur à la croissance) avec un CA de 55,6 M€, en progression de +27% dont +21% en organique. Le T1 a également permis de constater la pertinence des efforts menés par le Groupe afin de pousser la commercialisation en mode SaaS de ses logiciels avec un CA récurrent (maintenance, SaaS, abonnements et contrats pluriannuels) en progression de +26% pour totaliser 65% des revenus globaux du Groupe. Cette performance, qui offre davantage de visibilité, devrait permettre d’améliorer la rentabilité du Groupe.
Profitant d’un newsflow riche, le management demeure confiant et réaffirme les objectifs de son plan Catalyst, à savoir 30 M€ d'EBITDA en 2023. De notre côté, compte tenu de la très forte dynamique de début d'année, nous anticipons l'atteinte de cet objectif dès 2022e. Pour rappel, le Groupe avait atteint les objectifs de ses plans NEXT100 et Audeo avec 1 an d'avance.
Si le contexte macroéconomique devrait continuer à peser sur l’ensemble des valeurs Techs, la qualité des fondamentaux de Visiativ ainsi que ses perspectives à moyen et long terme nous poussent à rester positif sur le titre. Au cours actuel, le titre se traite 6,6x l’EBIT (vs 9,7x pour le secteur) soit une décote de 47% par rapport à ses comparables. Cette décote nous semble injustifiée pour cette valeur de croissance qui paie du dividende.
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