OKwind, une activité au beau fixe
Par Pierre Laurent, Analyste financier chez EuroLand Corporate
Avec un cours en hausse de près de +25%, OKwind, spécialiste des solutions de production et de consommation d’énergie verte en circuit court, réalise un sans-faute depuis son introduction en bourse fin Juillet. La récente publication des résultats semestriels du groupe, première du nom, est l’occasion idéale de faire le point et de revenir un peu plus en détails sur le modèle.
Un pure player de l’autoconsommation
Fondé en 2009 par Louis Maurice, actuel PDG, dont la famille détient toujours autour de 20% du capital, OKwind est une PME bretonne spécialisée dans la conception, la fabrication et la vente de systèmes de génération d’énergie verte qui permettent à ses clients d’auto-consommer l’énergie produite. Originellement développeur de petites éoliennes, le groupe a opéré un pivot, en 2015, pour se tourner vers une offre basée sur des trackers solaires bi-faces et bi-axes. Plutôt que d’être fixées à un toit, ces ombrières mobiles pivotent toute la journée, en fonction du mouvement du soleil, et permettent théoriquement d’obtenir une production énergétique supérieure aux panneaux « classiques ». Cette offre s’accompagne d’une forte composante technologique : le groupe paire ses trackers à des solutions de management de l’énergie, qui optimisent production et consommation, basées notamment sur l’IA. La technologie est brevetée.
Avec plus de 2000 installations sur le territoire à fin 2021, un chiffre d’affaires annuel qui dépasse les 25 M€, et des résultats dans le vert depuis 2015, OKwind adresse trois principales verticales : 1/ les sites professionnels basse tension type exploitations agricoles (B2B), 2/ les collectivités locales et sites industriels, eux aussi dans le segment B2B, et 3/ le marché des particuliers à travers sa filiale Lumioo (BtoC). Le mix du groupe est toujours largement dominé par le BtoB, notamment par les revenus réalisés auprès des exploitations agricoles (82% du CA consolidé 2021 contre 8% pour les collectivités/industriels et 10% pour les particuliers). A date, le chiffre d’affaires a pour principale source la vente de trackers, la maintenance et le management énergétique étant encore des activités marginales pour le groupe, mais amenées à fortement se développer.
Un track record et des fondamentaux déjà éprouvés
Malgré sa relative jeunesse, OKwind est une société qui affiche de beaux fondamentaux, que ce soit en matière de croissance (CA x28 entre 2015 et 2021, soit un TCAM de +75% sur six ans) mais aussi en terme de rentabilité. Avec une marge brute qui avoisine les 55%, le groupe a dégagé une marge d’EBITDA de 9,7% en 2021, porté par le BtoB (12,9% de marge), pour un profit net supérieur à 1 M€.
Le bilan raconte une histoire similaire : même si la société consomme pas mal de trésorerie (financement du BFR et du développement de l’activité, forte intensité capitalistique du fait de l’importance de la R&D), elle dispose d’une belle surface financière avec sa récente introduction en bourse (environ 20 M€ levés fin juillet 2022). Et ce n’est qu’un début : OKwind s’est fixé des objectifs ambitieux à horizon 2022 et 2026 avec un CA de 35 M€ et de 175 M€ respectivement, pour des marges d’EBITDA d’environ 10% et 20%. Ces cibles impliquent un TCAM 2021-2026 de près de 50%.
Des résultats semestriels très solides
La première publication financière du groupe depuis son IPO a été accueillie positivement, à raison : OKwind a vu son chiffre d’affaires semestriel croître de +42%, à 13,5 M€, et le 9M de +70%, à 22,5 M€, porté par un contexte de marché très favorable mais aussi par une dynamique commerciale exemplaire. Par segment, le BtoB a enregistré une progression de +33% (11,6 M€) et le BtoC de +130% (1,9 M€).
Plus bas dans le compte de résultat, l’EBITDA est ressorti négatif, mais en amélioration comparé au S1 2021 (-0,1 M€ vs -0,2 M€). La faiblesse absolue de la rentabilité sur la période est due à la saisonnalité historique de l’activité, qui devrait progressivement s’estomper. La progression relative de cette rentabilité est quant à elle remarquable puisque OKwind continue de fortement investir dans sa croissance, notamment à travers la structuration des effectifs (+26 salariés sur le semestre pour un effectif total de 139). La perte nette du groupe a par ailleurs été un peu creusée (-0,9 M€ vs -0,6 M€), mais reste un indicateur insignifiant sur la valeur du fait de la saisonnalité précédemment évoquée et de la structure des fondamentaux.
Le dernier élément plutôt probant du communiqué est la dynamique affichée du carnet de commandes. Au 30 septembre, il ressort à plus de 30 M€, un niveau 5x supérieur à la même période l’année dernière. De quoi permettre au groupe de sereinement réaffirmer sa guidance à plus long terme.
Une solution ancrée dans la transition énergétique
Face à la nécessité de réussir la transition vers un système énergétique plus résilient et plus sobre, la montée en puissance des énergies renouvelables, qui passera aussi par le développement d’alternatives moins conventionnelles (que la traditionnelle production/injection dans le réseau) mais toutes aussi crédibles comme l’autoconsommation, est essentielle. La proposition de valeur qu’offre OKwind s’inscrit dans cette logique. Logique d’autant plus renforcée par un contexte inflationniste, pour le moment conjoncturel, qui crée un stress énergétique sans précédent. Le marché de l’autoconsommation affiche d’ailleurs une très forte croissance, porté aussi par une réglementation favorable et par la fourniture d’une réponse adéquate (empreinte carbone réduite, optimisation énergétique, rentabilité rapide, efficience des circuits courts) à des problèmes concrets. Okwind est donc, à coup sûr, une des valeurs du secteur de la transition écologique à suivre sur les prochains mois.
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