LVMH va prendre le contrôle de Bulgari via une opération en titres pour les 51% du capital détenus par la famille Bulgari et lancera une OPA sur les 49% restant. Pour acheter cette participation majoritaire de Bulgari, LVMH va émettre 16,5 millions d'actions.
L’opération se fait à un cours de 12,25€ par titre, soit une prime de 60% par rapport au dernier cours coté à 7.50 euros. La valorisation de Bulgari ressort ainsi à 3,7 Mds€ (soit près de 7% de la capitalisation boursière de LVMH). Les membres de la famille Bulgari détiendront près de 3,5% du capital de LVMH et deviendront le deuxième actionnaire familial du groupe français Le solde du capital représente un investissement pour le groupe français de 1,8 Md€ face à une dette estimée de 1,4 Md€ fin 2011 avant l’opération. L’opération a été approuvée à l’unanimité des conseils d’administration des deux groupes.
Une telle opération valorise le groupe italien à 31x l’EBIT 2011 estimé, soit une prime de 100% par rapport à la moyenne du secteur pour un groupe dont les performances en 2010 n’ont pas été extraordinaires comparées aux performances des autres groupes du secteur (avec une croissance organique de 8,3% dont un recul de 5,7% pour les montres). Pour vous donner un ordre d’idée, les ratios de valorisation de Bulgari sont proches de ceux d'Hermès. La prime élevée peut sans doute s'expliquer par le fait qu'il y avait certainement d'autres prétendants, comme PPR.
En mettant la main sur l'italien Bulgari, "LVMH double quasiment la taille de son pôle horlogerie" et "distance ses principaux rivaux (Richemont et Swatch) en termes de taille globale
Cette opération permettrait au groupe français d’augmenter de 70% son exposition au métier de l’horlogerie-joaillerie dont le CA 2011 pourrait atteindre
1,87 M€, soit 8,5% du CA estimé 2011 de LVMH contre 5% hors cette opération. Toutefois, une partie non négligeable du CA de Bulgari est réalisée dans les parfums (23%) et dans une moindre mesure dans les accessoires (9%).
Cette opération ne nous convainc pas à CT compte tenu des incertitudes sur l’activité horlogerie de Bulgari, qui devrait publier vendredi prochain ses résultats et elle ne modifie notre recommandation sur LVMH à savoir qu’on reste à l’écart de la valeur, car trop chère.
