ABC arbitrage, la suite
par Pierre LAURENT, analyste chez EuroLand Corporate
En juin, nous présentions ABC arbitrage comme un hedge rémunéré contre la volatilité, doublé d'une optionalité gratuite sur la collecte. Trois mois plus tard, les résultats semestriels valident le premier étage de la thèse et commencent à donner corps au second.
Le hedge, d'abord. Le premier semestre n'a pas connu de krach, mais une remontée progressive de la volatilité jusqu'à un épisode de stress marqué : l'aggravation du conflit entre les États-Unis et l'Iran à partir de fin février. Le VIX a gravité autour de 18 %, sa moyenne de long terme, et moins de 5 % des séances sont passées sous le seuil des 15 %, ce que le groupe appelle la « zone de non-vie ». Les trois années précédentes, c'était plus d'une séance sur trois. Le semestre n'a donc rien eu d'exceptionnel. Il a simplement été normal, après trois ans d'anesthésie, et cela a suffi.
Le PAC semestriel est ressorti à 51,0 M€ (+40 %), le résultat net part du groupe à 26,0 M€ (+47 %) et le BNPA à 0,44 €. En six mois, ABC arbitrage a donc déjà dépassé le résultat de tout l'exercice 2025 (25,1 M€, 0,42 € par action). Le ROE annualisé atteint 27,4 %, près du double du seuil de 15 % qui fait la signature du groupe depuis trente et un ans. Les fonds propres montent à 189,2 M€. Le Rythme d'Activité, que nous citions à +70 % au-dessus de sa moyenne 2025 à fin mai, ressort désormais à +90 % à fin août, et ce malgré un mois de juillet revenu dans la moyenne historique et un mois d'août plus calme.
Le retour à l'actionnaire est également présent. Le conseil a décidé un acompte de 0,20 € au titre de 2026, soit déjà près de 60 % du dividende total versé au titre de 2025. Il est payable en numéraire ou en actions à 4,54 €, avec une décote de 10 %, et sera détaché le 24 novembre.
L'option, ensuite. C'était l'ombre au tableau : 245 M€ d'encours au 1ᵉʳ mars, sous les objectifs. Au 1ᵉʳ septembre, ils atteignent 278 M€ (+13 %). Ce n'est pas encore un décollage, mais la tendance est positive. Depuis janvier, ABCA Opportunities et ABCA Reversion affichent +26,0 % et +36,8 % à fin août (parts en USD). Surtout, le groupe indique être en discussion avancée avec plusieurs investisseurs pour environ 500 M€ d'encours « probabilisés », c'est-à-dire ne retenant que les flux jugés probables à plus de 50 %. Cela représenterait près de trois fois les encours actuels. Rien n'est acquis, ni sur le montant ni sur le calendrier, et la société le dit elle-même. Mais c'est la première fois que Momentum 2028 s'adosse à un chiffre.
Notre lecture du dossier ne change pas. À 5,80 €, le titre se paie environ 1,8x ses fonds propres et offre près de 6 % de rendement sur le seul dividende 2025, alors que le premier semestre a déjà couvert davantage que tout l'exercice précédent. Ce qui évolue, c'est le statut de l'option : elle n'est plus hors de la monnaie. Si une partie significative de ce pipeline se matérialise d'ici le premier semestre 2027, la base de revenus récurrents changera de dimension, et le multiple avec elle. Et si la volatilité retombe, il reste le socle : un ROE historiquement supérieur à 15 %.
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