Ateme, la rentabilité prend l’antenne
par Raphael Génin, analyste chez EuroLand Corporate
Longtemps perçu comme un dossier de projets à la trajectoire heurtée, Ateme récolte enfin les fruits de plusieurs années d’investissement. Le spécialiste français de la compression et de la diffusion vidéo a vu son EBITDA passer de 1,1 M€ à 9,2 M€ en 2025, et la dynamique s’accélère en 2026. Trois moteurs portent le groupe vers une croissance plus rentable et plus visible : l’essor du live et du sport dans le streaming, la montée des revenus récurrents et un paysage concurrentiel en pleine recomposition.
L’avance d’Ateme repose d’abord sur sa technologie. Avec 70 brevets et plus de 1 000 clients dans plus de 100 pays, le groupe est l’un des rares acteurs à couvrir toute la chaîne vidéo. Il intervient de la contribution (Kyrion) à l’encodage (Titan), jusqu’à la diffusion OTT, au cloud DVR et à l’insertion publicitaire (NEA). Ce savoir-faire a une valeur économique très concrète. Le mode d’encodage intelligent du groupe peut réduire le débit jusqu’à 40%, et Ateme revendique une efficacité de bande passante supérieure de 20% à celle d’AWS MediaLive. Les contrats décrochés auprès de Netflix, YouTube et Apple valident cette technologie auprès des clients les plus exigeants du marché.
La croissance a nettement réaccéléré. Au premier semestre 2026, le chiffre d’affaires atteint 50,4 M€, en hausse de 25% à changes et périmètre constants. L’Amérique du Nord progresse de 45% et pèse désormais 31% de l’activité. Le live et le sport, qui ne tolèrent ni latence ni rupture de qualité, deviennent un relais majeur, comme le montrent les références avec DAZN, Ligue 1+ ou Slovak Telekom. Dans le même temps, deux opérations recomposent le marché : le rapprochement de MediaKind et Harmonic, et la reprise de Synamedia Video Network par Lumine. Elles ouvrent une fenêtre de conquête pour un acteur indépendant, face à des concurrents occupés à rationaliser des gammes redondantes.
Le modèle gagne aussi en qualité. Le revenu récurrent mensuel atteint 3,245 M€ en juillet 2026, soit un ARR de 38,9 M€. Il progresse de 20% sur un an et a été multiplié par près de quatre depuis 2020. Surtout, Ateme fait croître son activité à effectifs quasi stables, autour de 550 collaborateurs, grâce à la convergence de sa R&D et à l’usage de l’IA. Avec une base de coûts largement fixe, chaque euro de chiffre d’affaires supplémentaire se retrouve en grande partie dans les marges.
Cette mécanique rend crédible l’objectif du management : 22 M€ d’EBITDA et 4 M€ de MRR en 2027. Les estimations tablent sur un EBITDA de 22,4 M€ en 2027 puis 30,7 M€ en 2028. La marge d’EBITDA atteindrait alors 24,1%, contre 9,7% en 2025, soit un gain de plus de 14 points en trois ans. Le free cash-flow passerait de 4,2 M€ à 22,4 M€ sur la période, et le groupe deviendrait trésorier net dès 2028. Le bilan est d’ailleurs moins tendu qu’il n’y paraît. Hors préfinancement du CIR et dettes locatives, la dette nette financière ressort autour de 7 M€, soit 0,8 fois l’EBITDA 2025.
Côté valorisation, le titre s’échange autour de 12,8 €, pour une capitalisation d’environ 150 M€. Il a progressé de 125% sur un an, mais ne se traite qu’à 10,7 fois les bénéfices attendus pour 2027 et 6,5 fois l’EBITDA 2027. Il reste aussi loin de ses plus hauts de 2017, autour de 20 €. Ces multiples restent modestes pour un groupe dont les bénéfices devraient être multipliés par plus de vingt d’ici 2028. Le levier opérationnel commence à peine à se matérialiser : l’image n’a jamais été aussi nette.
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