Climatisation : une demande appelée à durer
Par Renan Kerourio, analyste chez EuroLand Corporate
À l'heure où la France s'apprête à affronter une nouvelle vague de chaleur, la climatisation cesse d'être un sujet de conversation d'ascenseur pour s'imposer comme un véritable thème d'investissement. Derrière l'inconfort estival se dessine un marché porté par une croissance structurelle de la demande. La conjonction de la progression des revenus dans les économies émergentes et de canicules à répétition transforme un bien longtemps perçu comme un confort en quasi-nécessité, avec des implications directes sur les systèmes électriques et, partant, sur les acteurs cotés exposés au refroidissement.
Le premier constat est celui d'un marché encore très inégalement pénétré. Environ 40% de la population mondiale a aujourd'hui accès à la climatisation, alors que plus de 80% subit des besoins de refroidissement une partie de l'année. Près de 90% des foyers japonais et américains sont équipés, contre des taux bien plus faibles en Asie du Sud-Est, en Europe et en Inde. La Chine, a vu son taux progresser de +50% en une décennie. Cette diffusion s'accélère, les livraisons annuelles d'unités sont supérieures de +25% à leur niveau d'il y a cinq ans, avec 200 millions d'unités expédiées dans le monde en 2024.
Pourcentage de foyers équipés d'un climatiseur par région, 2015-2025
Source : IEA analysis based on UN Comtrade, ChinaIOL, JARN, JRAIA, EFC, EHPA, AHRI, HRAI, METI, AVC.
Trois dynamiques structurent la lecture d'investissement
1. La demande électrique de refroidissement a progressé d'environ +50% depuis 2015, dépassant 2 900 TWh, davantage que la consommation totale de l'Union européenne, et devrait croître de 1 600 TWh d'ici 2035. Un épisode El Niño marqué en 2026-2027 ajouterait environ 700 TWh à cet horizon. Surtout, le refroidissement ne représente qu'environ 10% de la consommation électrique annuelle mais jusqu'à 30% de la pointe. Il s'agit donc autant d'un enjeu de sécurité électrique que d'un moteur de demande.
2. La montée en gamme se joue ici sur l'efficience. Des normes de performance sont en vigueur dans plus de 100 pays et l'unité moyenne vendue en 2024 était environ 20% plus efficace qu'une décennie plus tôt, les modèles les plus performants pouvant l'être jusqu'à quatre fois plus que les moins bons. Le mix se recompose au profit des équipements et composants à haute efficacité, structurellement mieux margés.
Source : IEA (2026), CC BY 4.0.
3. Un nouveau vecteur de demande émerge avec les data centers et l'intelligence artificielle, dont les serveurs imposent un refroidissement critique (dry coolers, free cooling, liquid cooling). Ce segment, plus technologique et moins cyclique que la climatisation résidentielle, explique une partie du re-rating récent des acteurs exposés.
L'Europe illustre parfaitement la combinaison entre rattrapage des volumes et montée en gamme des équipements. Longtemps caractérisée par un faible taux d'équipement en climatisation, elle voit désormais ses besoins de refroidissement s'accélérer. Les degrés-jours de refroidissement (indicateur cumulant les besoins de climatisation) ont progressé de +25% entre 2020 et 2024, tandis que les livraisons de climatiseurs ont augmenté d'environ +10% en 2024. Malgré cette dynamique, le taux d'équipement des foyers reste inférieur à 20%, contre près de 90% au Japon et aux États-Unis, laissant entrevoir un important potentiel de croissance.
L'expansion se concentre principalement en Europe du Sud (Italie, Espagne, Portugal, Grèce), marché le plus dynamique. En parallèle, le durcissement des normes (Ecodesign, F-Gas) accélère le renouvellement du parc vers des équipements plus performants utilisant des réfrigérants à faible PRG, tandis que l'essor des pompes à chaleur air-air réversibles soutient une montée en gamme du mix. À plus long terme, cette diffusion rapide accentuera toutefois les contraintes sur les réseaux électriques lors des pics estivaux, renforçant les besoins d'investissement dans les infrastructures énergétiques.
Livraisons de climatiseurs résidentiels en Europe, 2015-2025
Source : IEA analysis based on UN Comtrade, ChinaIOL, JARN, JRAIA, EFC, EHPA, AHRI, HRAI, METI, AVC.
LU-VE constitue selon nous le profil le plus exposé au thème, grâce à son positionnement dans le refroidissement industriel et celui des data centers. Le titre affiche la meilleure performance du panel (+44,9% YTD), mais cette dynamique s'accompagne désormais d'une valorisation exigeante (PER 2026 d'environ 25,2x). E-Globe, distributeur italien de climatiseurs, marque un recul de -6,8% depuis le début de l'année. Enfin, Daikin et Carrier demeurent les références mondiales du secteur, bénéficiant respectivement de leur exposition croissante au refroidissement des data centers et au développement des pompes à chaleur.
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