"A 13x le résultat opérationnel 2023, la valorisation pour cette pépite continue de nous paraître raisonnable"
Rares sont les entreprises françaises qui cochent autant de cases que Delta Plus.
- La société est exposée à un marché en croissance structurelle, celui des équipements de protection individuelle. Difficile d’imaginer que les règles de sécurité appliquées aux employés puissent être adoucies dans les prochaines années.
- Le groupe surperforme ce marché grâce à deux avantages. D’abord, une offre innovante complète, de la tête aux pieds, des chaussures de sécurité au casque de protection, qui lui permet de satisfaire les demandes des distributeurs. Ensuite, grâce au pari réussi de s’exporter très tôt dans les pays à fort potentiel, avec un retard en termes de normes de protection. Plus de 80% du CA est réalisé à l’international dont près de 20% en Chine par exemple.
- Les barrières à l’entrée sont fortes : les produits sont peu substituables en raison des normes imposées. Et ils ne représentent qu’un coût limité dans le budget des clients, qui ne sont pas tentés d’aller vers les produits low cost quand il s’agit de sécurité.
- Une forte génération de trésorerie : le groupe affiche plus de 12% de marge opérationnelle et l’intensité capitalistique est faible, les investissements représentent moins de 2% du chiffre d’affaires. Cela permet une belle génération de trésorerie, proche de 10% du chiffre d’affaires en normatif.
- Une croissance externe autofinancée : cette trésorerie est utilisée pour consolider un marché fragmenté. La croissance externe devrait contribuer à la moitié des 15% de croissance des ventes par an visée par la Management. L’annonce récente de la plus grosse acquisition de son histoire (Maspica, 38M de CA) confirme cette tendance.
- Un alignement complet des intérêts avec le Management : le groupe est géré par J. Benoit, fils du fondateur, et sa famille détient plus de 50% des parts.
A 13x le résultat opérationnel 2023, la valorisation pour cette pépite continue de nous paraître raisonnable.
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