En période d’incertitude et de forte volatilité, beaucoup d’investisseurs se détournent des investissements en actions pour privilégier des solutions réputées moins risquées. Les produits structurés en sont une. Ils offrent un espoir de rendement attractif, proche du rendement d’un indice boursier, mais avec une certaine protection du capital. Mais ces produits permettraient-il de faire face à la baisse des indices boursiers que l’on connait depuis 6 mois ? Comment réagit un produit structuré dans ce scénario et faut-il miser sur ce placement pour les prochaines années ?
Une baisse de la valeur liquidative
Par définition, un produit structuré est un placement dont la performance dépend de l’évolution d’un indice boursier sous-jacent, mais également d’autres caractéristiques du produit fixées lors de sa création :
• L’échéance. Sauf mécanisme de rappel anticipé, l’investisseur récupère tout ou partie de son capital (plus éventuellement les coupons) à l’échéance.
• Le filet de sécurité qui offre une protection partielle du capital, tant que le sous-jacent ne passe pas sous une barrière (30%, 40%, 50%... selon les produits)
• Des coupons fixes sont versés (chaque année ou à l’échéance) sous condition, par exemple si le sous-jacent n’a pas baissé par rapport à son niveau initial, ou en dessous d’un certain niveau.
• Un mécanisme de rappel anticipé automatique. Chaque année (voire chaque trimestre ou même chaque mois), le produit peut être remboursé (et le coupon versé), toujours sous certaines conditions.
En cours de vie, l’évolution de la valeur d’un produit structuré dépendra de celle de son indice de référence. Une corrélation logique : si l’indice de référence baisse de 10% par exemple, le produit structuré s’éloigne d’un remboursement anticipé dans les mois qui viennent. Le remboursement rapide étant l’un des scénarios espérés par les investisseurs, il est logique que la baisse de cet espoir entraine une baisse de la valeur du produit. Avec la chute des indices boursiers depuis 6 mois (baisse de -8,3 % pour le CAC 40), il n'est donc pas très surprenant d’avoir des baisses de cette ampleur sur le produit structuré. La baisse de la valeur liquidative du produit structuré peut même amplifier celle de l'indice, car elle dépend d'autres facteurs comme la volatilité ou les taux d'intérêt.
Certes, un produit structuré contient généralement une certaine protection du capital à l’échéance (voir 3ème partie). Mais en aucun cas le produit structuré n’est garanti avant l’échéance. Ainsi, en cas de revente de la ligne pendant la durée de vie du produit, l’investisseur peut subir une perte en capital. C’est pourquoi il est recommandé, lorsqu’on investit dans un produit structuré, d’avoir un horizon de placement d’au moins 10 ans, car c’est à cet horizon que le mécanisme de protection du capital peut s’appliquer. Avant cette échéance, la valeur du produit peut augmenter, il peut même être remboursé à une date de constatation. Mais la valeur peut également baisser en cours de vie du produit. Les produits structurés ne sont donc pas adapté à un horizon de court terme.
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Des coupons versés ou gardés en mémoire
Tout l’intérêt des produits structurés réside dans l’espoir de gain qui peut être obtenu sous condition chaque année ou à l’échéance. Cet espoir de gain peut être particulièrement attractif : il se situe généralement entre 4 et 10%* par année écoulée.
Prenons par exemple le cas du produit M Ambition 4. Ce produit qui a une échéance de 10 ans prévoit, dès le 4ème semestre, un remboursement anticipé avec un objectif de gain annuel de 9 %*, si l’indice de référence est au-dessus de son niveau initial à une date de constatation semestrielle. Ainsi, au 4ème semestre, si l’indice atteint au moins 100 % de son niveau initial, les souscripteurs vont recevoir un coupon de 4,5% par semestre écoulé*. L’échéance est de 10 ans et le remboursement anticipé interviendra si, à une date de constatation semestrielle, l’indice est au-dessus de son niveau initial.
Pour certains produits structurés, les coupons ne sont pas versés mais « gardés en mémoire ». C’est-à-dire que lors d’un remboursement anticipé, ou à l’échéance, si la condition pour obtenir le coupon est remplie, tous les coupons des années précédentes sont versés. C’est d’ailleurs le cas de M Ambition 4.
Si l’indice est en dessous du niveau initial à une date de constatation semestrielle, les investisseurs doivent attendre la date de constatation suivante, et ainsi de suite. Par exemple si pendant 6 semestres l’indice est resté en dessous de son niveau initial, et qu’il est au-dessus de ce niveau le 7ème semestre, alors le produit est remboursé et tous les coupons passés sont versés, soit un gain de 31,5 %* (4,5 % par semestre écoulé).
Ainsi avec ce type de produit structuré, l’espoir de gain augmente chaque année. Certes, les investisseurs souhaitent probablement que M Ambition 4 soit remboursé dès le 4ème semestre (1ère date de constatation semestrielle) avec un gain de 9%*. Mais plus la durée de ce produit structuré sera longue, plus le gain sera élevé. S’il est remboursé au semestre 12, le gain serait dans ce cas de 54%. S’il est remboursé au semestre 15, le gain sera de 67,5 %, et ainsi de suite, jusqu’au semestre 20. Si le produit dure 10 ans (20 semestres) et qu’à ce moment-là, l’indice n’a pas baissé de plus de 20% par rapport à son niveau initial, alors le produit est remboursé et les investisseurs reçoivent un coupon de 90%. 90% ! Ce n’est donc peut-être pas une si mauvaise chose que l’indice soit en dessous de son niveau initial lors des premières dates de constatation.
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La garantie du capital à l’échéance sous condition
Il existe deux principaux risques aux produits structurés :
• Si l’investisseur désire vendre son produit en cours de vie, il risque de subir une perte en capital, qui sera corrélée à la baisse de l’indice de référence.
• Si le produit va jusqu’à son échéance, et que l’indice clôture à ce moment sous la barrière de protection (généralement 40 ou 50% de son niveau initial), alors l’investisseur subira une perte égale à celle de l’indice.
Mais à l’échéance, si l’indice de référence est au-dessus de la barrière de protection, alors le capital est remboursé et les investisseurs ne subissent donc aucune perte.
Reprenons l’exemple de M Ambition 4 :
• M Ambition 4 a une barrière de protection à l’échéance de -50%. Ainsi, si le produit va jusqu’à son échéance de 10 ans (ce qui signifie qu’il n’a jamais était au-dessus de son niveau initial à aucune date de constatation) et qu’à ce moment-là, l’indice n’a pas baissé de plus de 50% par rapport à son niveau initial, alors le produit sera remboursé.
• De plus, si l’indice est au-dessus de la « Barrière de déclenchement du gain à l'échéance », située à 20% sous le niveau initial, l’investisseur reçoit tous les coupons ! Soit un gain de 90 % alors que l’indice de référence a baissé dans le même temps (tant que cette baisse ne dépasse pas 20%).
• En revanche, si à l’échéance l’indice est sous le niveau de protection, les investisseurs subissent une perte égale à la baisse de l’indice.
L’investisseur qui accepte de conserver son produit jusqu’à l’échéance bénéficie donc d’une protection supplémentaire. Une protection que n’a pas celui qui souhaite vendre son produit. Au final, après la baisse des indices boursiers depuis 6 mois, il est logique que la valeur des produits structurés ait également baissé. Il s’agit de la baisse que subirait un investisseur qui veut vendre son titre. Mais pour l’investisseur qui est prêt à le conserver jusqu’à l’échéance, le scénario n’a pas bougé : il faut que l’indice soit au-dessus de la barrière de protection, et dans ce cas l’investisseur ne subira aucune perte.
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Communication non contractuelle à but publicitaire
* Hors prélèvements fiscaux et sociaux et frais de gestion applicables aux contrats d'assurance-vie ou de capitalisation concernés, hors faillite ou défaut de paiement de l'émetteur et de son garant, pour un investissement pendant la période de commercialisation. Une sortie anticipée du support (par suite de rachat, d'arbitrage ou de décès prématuré de l'assuré) se fera à un cours dépendant de l'évolution des paramètres de marché au moment de la sortie (niveau de l'indice sous-jacent, des taux d'intérêt, de la volatilité, des primes de risque de crédit) et pourra donc entrainer un risque sur le capital, non mesurable à priori.
Les produits structurés présentent un risque de perte en capital. Cet investissement s’adresse à des investisseurs disposant des connaissances et de l’expérience nécessaires pour évaluer les avantages et les risques inhérents au support proposé. Il est recommandé à tout souscripteur intéressé, d’apprécier, au regard des risques encourus et sur la base de son propre jugement ou des recommandations des conseillers qu’il aura estimé utile de consulter, l’adéquation du support à ses besoins et à sa situation patrimoniale et fiscale.
