Thermador, par Edwin Faure, CIO chez Philippe Hottinguer Gestion
Thermador est une société française spécialisée dans la distribution de matériels pour la circulation des fluides dans le bâtiment et l'industrie. Le groupe est positionné sur quatre marchés incluant le bâtiment (50% du CA), l'industrie (23%), les pompes domestiques (17%) et les gros outillages (10%). Les produits regroupent notamment des accessoires pour le chauffage, la robinetterie, la ventilation, des équipements industriels et sont vendus auprès de grossistes européens et grandes surfaces de bricolage. Organisé en 17 filiales indépendantes et partenaire de long terme avec plus de 570 fabricants (>40ans pour 20% des fournisseurs), le groupe s’est développé principalement en France mais également à l’international (16% CA en 2022).
Thermador est positionné sur des segments portés par des mégatendances comme la rénovation énergétique ou la gestion de l'eau. Le groupe bénéficie des incitations gouvernementales, comme Ma Prime Renov' en France, qui pourrait représenter 5 milliards € en 2024. Par exemple, le gouvernement s’est fixé un objectif de 200 000 rénovations énergétiques en 2024 contre 90 000 en 2023.
Au niveau des résultats, Thermador termine l’année 2023 avec un CA de 580M€, en croissance de +5% grâce à l’acquisition de DPI fin 2022 mais en décroissance de -2% à périmètre constant. Malgré la faiblesse du marché du logement en 2023, après 2 années exceptionnelles, et les retards de Ma prime rénov, les chiffres affichent une bonne résilience grâce notamment à un fort pricing power (+6% de hausse de prix en 2023). Les perspectives pour 2024 sont une amélioration progressive de l’activité et un rebond au second semestre. Affichant une marge d’EBITDA historiquement stable autour de 14%, Thermador dispose de marges parmi les meilleures pour un distributeur.
Avec 11 acquisitions réalisées depuis 2015, Thermador dispose d’un bilan sain et d’une dette nette de 40M€ (~0,5x l’EBITDA) permettant d’avoir les ressources pour de nouvelles opportunités. Par ailleurs, la gouvernance est exemplaire, notamment caractérisée par un excellent track record.
Avec une valorisation actuelle à 12x P/E 2024 et 8,5x EV/EBITDA 2024, le groupe affiche une décote de 10 à 20% par rapport à sa moyenne sur 5 ans.
Enfin, Thermador est une société à dividende aristocrate au même titre qu’une cinquantaine de sociétés en Europe telles que Dassault Systèmes, L’Oréal ou Air Liquide car elle paye un dividende en croissance continue depuis 23 ans.
En conclusion, avec sa position dominante, ses perspectives solides liées à la transition énergétique, ses marges élevées pour un distributeur et son excellente gouvernance, Thermador est un Best-in-Class et offre une opportunité d’investissement attractive dans le secteur de l’efficience énergétique.
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