Dans la continuité de notre précédente analyse, Bilendi, acteur européen de référence dans les solutions numériques pour les études de marché, poursuit sa trajectoire ambitieuse, marquée par une stratégie de croissance externe désormais concrétisée par l’acquisition majeure de Netquest. Depuis notre dernier point, le groupe fondé en 1999 par Marc Bidou a consolidé ses positions, capitalisant sur ses forces historiques : des panels propriétaires de haute qualité, une expertise technologique de pointe et une expansion géographique ciblée. Cette opération récente, finalisée le 3 février 2025, s’inscrit dans la lignée des acquisitions précédentes, telles que Respondi en 2021 et Tandemz en 2024, et renforce son statut de leader européen tout en l’ouvrant à une dimension mondiale.
Les avantages concurrentiels de Bilendi reposent sur la robustesse de ses panels – désormais enrichis par les 1,5 million de panélistes de Netquest dans 19 pays d’Amérique latine, en Ibérie et au-delà – et sur des innovations comme BARI (Bilendi Artificial Research Intelligence) et Bilendi Discuss. Ces outils, combinés à des capacités avancées en collecte de données comportementales passives, positionnent le groupe comme un partenaire incontournable pour ses 4 000 clients. L’intégration de Netquest, leader technologique basé à Barcelone depuis 2001, amplifie cette proposition de valeur en apportant une expertise régionale et des synergies opérationnelles immédiates.
L’historique de croissance externe atteint un nouveau jalon avec Netquest, la plus importante acquisition de Bilendi à ce jour. Elle porte les effectifs à 680 collaborateurs dans 18 pays et dope les perspectives financières. Là où notre analyse initiale projetait un chiffre d’affaires de 70-75 millions d’euros hors fusions-acquisitions d’ici 2026, l’apport de Netquest repositionne cet objectif à plus de 90 millions d’euros dès 2024 (base agrégée), avec une cible maintenue à 100 millions d’euros pour 2026. La marge d’EBITDA, anticipée entre 20 % et 25 %, s’établit à 22 % en 2024 (sur la base d’un EBITDA ajusté), confirmant la capacité du groupe à allier croissance et rentabilité.
Sur le plan opérationnel, Netquest accélère l’internalisation des panels, réduisant la dépendance aux partenaires externes dans des régions à fort potentiel, tandis que les efforts d’optimisation post-2023 et l’intégration de l’IA via BARI soutiennent une amélioration des marges, en ligne avec la guidance de 25 % à moyen terme.
En termes de valorisation, avec un EBITDA 2024 de 20 millions d’euros (base agrégée incluant Netquest), et une dette nette estimée aux alentours de 60 millions d’euros (suite au décaissement de l’acquisition de Netquest sur une valorisation estimée à 2.25x le CA), la valeur d’entreprise ressort à 158,7 millions d’euros. Le multiple VE/EBITDA actuel est ainsi de 7,94x, et reste compétitive au regard des perspectives de croissance. Pour 2025, avec un EBITDA projeté à 22 millions d’euros (croissance organique et synergies), le VE/EBITDA forward s’établit à 7,21x. À l’horizon 2026, avec un EBITDA de 25 millions d’euros (guidance haute), ce multiple tombe à 6,35x, suggérant une valorisation raisonnable avec un potentiel d’appréciation.
En somme, l’acquisition de Netquest marque une inflexion décisive, validant les ambitions globales de Bilendi. Le titre reste attractif pour les investisseurs, offrant un équilibre entre croissance soutenue et valorisation en phase avec les dynamiques d’un secteur en pleine mutation, tout en conservant des relais de croissance important notamment avec un potentiel de développement international qui se dévoile avec les nouvelles ambitions du groupe. La nouvelle situation du groupe nous laisse attendre une revue des guidances à la hausse de la part du management, les guidances actuelles étant à portée de main, probablement avec une année d’avance.
La présente analyse ne constitue pas une recommandation d’investissement. Dans le cadre de sa politique de prévention et de gestion des conflits d’intérêts, Homa Capital SA indique qu’au moins un de ses fonds géré est investi dans la valeur présentée. Homa Capital SA ne perçoit aucune rémunération de l’émetteur. Les performances passées ne sont pas un indicateur des performances futures, il convient de s’informer au préalable quant aux risques associés avant toute décision d’investissement.
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