Robertet
par Aymeric Lang, Directeur de la gestion chez Eramus Gestion
Robertet, au naturel
Tous les secteurs ne se valent pas. Certains comme celui des compagnies aériennes, ou de la grande distribution sont des secteurs dans lesquels l’intensité concurrentielle est tellement élevée qu’il est presque impossible de créer durablement de la valeur.
De l’autre côté du spectre, certains secteurs sont structurellement attractifs. Plongeons aujourd’hui dans celui des fragrances et arômes.
Ce secteur possède plusieurs grands mastodontes, comme Firminich, Givaudan ou encore Symrise. Restons cependant en France pour ce cas d’investissement.
Robertet pépite familiale française, qui va fêter ses 175 ans cette année, n’est « que » le septième acteur de cette industrie. Mais cela ne l’a pas empêché de devenir l’archétype de ce que les anglosaxons appellent un Compounder, une société qui ne cesse de créer plus de valeur, année après année. Tout cela grâce à des choix stratégiques payants.
D’abord, le groupe a développé une expertise inégalée dans les ingrédients naturels. Contrairement à ses concurrents qui misent sur la synthèse, Robertet a fait le choix stratégique de se concentrer exclusivement sur les ingrédients naturels. Un positionnement unique qui lui permet de capter une clientèle haut de gamme à la recherche d'authenticité et de naturalité. Le groupe est devenu leader dans cette « niche », qui n’en sera bientôt plus une, tant elle surperforme le reste de l’industrie.
Ensuite, Robertet a fait le choix d’une intégration verticale quasi-totale, de la sélection des matières premières à la création des extraits, avec un contrôle de chaque étape du processus. Cela permet de garantir une qualité et une traçabilité supérieure à la concurrence. Et cela permet également à Robertet d’avoir les marges brutes les plus élevées du secteur (54% contre 36% en moyenne pour ses concurrents).
Enfin, Robertet a tissé des partenariats de long terme avec les cultivateurs et producteurs du monde entier, sécurisant ainsi son approvisionnement en matières premières rares et précieuses. Il est quasiment impossible pour ses concurrents de répliquer le modèle de Robertet dans les arômes naturels.
Ces avantages concurrentiels se vérifient dans les chiffres : Robertet, pourtant le plus petit acteur côté du secteur, possède les taux de Retours sur Capitaux Employés (ROCE) les plus élevés, au-dessus de 20%.
Un Potentiel de Croissance Durable
Robertet est idéalement positionnée pour surperformer le marché pourtant dynamique des arômes et parfums. Plusieurs tendances sont en soutien :
Expansion géographique : Déjà bien implantée en Europe et en Amérique du Nord, Robertet ambitionne de conquérir de nouveaux marchés, notamment en Asie, en Amérique Latine et en Afrique, où la demande pour les produits naturels est en forte croissance.
Tendance à la consommation durable : En tant que leader des ingrédients naturels, Robertet est en première ligne pour répondre à cette demande croissante. Avec presque 10% en croissance organique en 2024, Robertet a d’ailleurs largement devancé ses pairs (6% en moyenne)
Croissance externe : Robertet poursuit une stratégie d'acquisitions ciblées pour renforcer son expertise et étendre sa présence géographique.
La direction vise une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 9% (6% organique et 3% inorganique) et une marge d'EBITDA de 20% à long terme, contre 18% en 2023. Des objectifs qui nous paraissent réalistes, soutenus par une stratégie claire et un positionnement unique.
Une Valorisation Attractive
La présence historique au capital de deux de ses concurrents (Firmenich et Givaudan) a entraîné beaucoup de spéculation autour du titre. Leur poids s’est fortement réduit au cours des dernières mois, au bénéfice d’un renforcement de la famille Maubert, ce que nous voyons d’un bon œil.
En raison de ces turbulences, la valorisation de Robertet est revenue à des niveaux qui offrent un point d'entrée intéressant pour les investisseurs de long terme.
Avec un multiple EV/EBITDA de 12x, quand ses concurrents, avec des ROCE inférieurs et un potentiel de croissance plus faible, se traitent entre 50% et 100% plus cher. La décote de taille ne peut pas tout expliquer.
En conclusion, dans ce secteur terriblement attractif des fragrances et arômes, Robertet est une véritable pépite qui ne peut être ignorée. Des barrières à l’entrée élevées, des perspectives de croissance soutenues et une valorisation relative attractive en font un cas d’investissement intéressant, selon nous. Nous sommes donc d’heureux actionnaires.
Inscrivez-vous ou inscrivez un ami à la newsletter d'Euroland Corporate
