La pépite de la semaine
Theon International,
Par Pierre LAURENT, analyste chez EuroLand Corporate
Fondé en 1997 par Christian Hadjiminas, Theon International est un groupe grec spécialisé dans les systèmes de vision nocturne et d'optronique de défense, principalement des jumelles de vision nocturne portables et des viseurs thermiques destinés aux forces armées et de sécurité. Coté sur Euronext Amsterdam depuis février 2024, le groupe équipe aujourd'hui les armées de nombreux pays de l'OTAN et s'est imposé comme l'un des principaux bénéficiaires du cycle de réarmement européen.
La première force du dossier réside dans une dynamique de croissance rentable qui ne se dément pas. Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires progresse de +35,4% à 248,7 M€, avec une marge d'EBIT ajustée de 26,2%, en amélioration par rapport au S1 2025. Un niveau de rentabilité exceptionnel pour un industriel. La guidance 2026, comprise entre 570 et 600 M€ de revenus (environ +30%), a été confirmée à l'occasion de la publication semestrielle, et le groupe vise 1 Md€ de chiffre d'affaires à horizon 2029.
Le deuxième pilier repose sur une visibilité rare, y compris à l'échelle du secteur. Le backlog atteint 1,46 Md€ à fin juin 2026, soit 2,4 années de couverture sur la base de la borne haute de la guidance annuelle, auquel s'ajoutent 902 M€ d'options. Theon est notamment partenaire du français Exosens sur la plus importante commande jamais passée en vision nocturne portable : 100 000 jumelles destinées à la Bundeswehr via l'OCCAR. Les accords-cadres pluriannuels signés avec ses clients étatiques offrent désormais une visibilité au-delà de l'horizon habituel de 18 mois du secteur, jusqu'en 2029.
Le groupe a par ailleurs engagé une diversification ambitieuse de son offre, avec un tropisme français marqué. Après l'allemand Kappa Optronics, Theon a annoncé cet été l'acquisition de deux sociétés tricolores : Merio, spécialiste des tourelles gyrostabilisées pour drones, et HGH Systèmes Infrarouges, positionné sur l'imagerie infrarouge et le logiciel de surveillance dopé à l'intelligence artificielle. Ces opérations portent le marché adressable du groupe à près de 8 Mds€ et l'installent sur les segments les plus dynamiques de l'optronique de défense : drones, lutte anti-drones et capteurs intelligents. Le tout en conservant un bilan maîtrisé, avec un levier de 1,7x l'EBITDA avant intégration des dernières acquisitions.
Le contexte de marché demeure enfin structurellement porteur. Les plans de réarmement européens, l'objectif OTAN de dépenses de défense et le renouvellement des équipements du fantassin alimentent durablement la demande sur les marchés adressés par Theon, tandis que la montée en puissance des drones sur les théâtres d'opérations crée un nouveau relais de croissance que le groupe vient précisément d'adresser par sa politique d'acquisitions.
Les points de vigilance existent : des multiples sectoriels qui intègrent déjà une partie du réarmement européen après le re-rating de 2025 et un vrai test d'exécution dans l'intégration simultanée de trois acquisitions. Mais avec une croissance organique supérieure à 20%, des marges au sommet du secteur et un carnet de commandes sécurisé jusqu'en 2029, Theon offre une exposition de premier ordre à la thématique défense européenne.
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