Retour sur la publication de Transition Evergreen, par Pierre Laurent, Analyste financier chez EuroLand Corporate
Publication des résultats et de l’ANR 2022
Transition Evergreen publie au titre de 2022 un ANR de 138 M€, en hausse de +32,8% par rapport à fin 2021 et de +14,2% par rapport au S1 2022. Par action (aucun instrument dilutif n’est en circulation à date), l’ANR ressort à 3,44€ contre 2,93€ un an auparavant (2,91€ post dilution). Au-delà des effets techniques inhérents à la gestion du fonds, ces chiffres soulignent la nette progression de la valeur patrimoniale des actifs de Transition, qui connaissent tous une excellente dynamique et une continuité dans leur croissance, autant que la réussite de l’approche méthodologique du fonds. Bien que peu pertinent pour ce type d’activités, le résultat opérationnel de la société de gestion ressort tout de même à 26 M€ (vs 35,4 M€ en 2021) et le résultat net à 21,6 M€ (vs 30,9 M€), pour des BPA de 0,59€/action (vs 0,87€/action en 2021).
Une franche revalorisation des actifs du portefeuille
Après prise en compte des différentes opérations sur capital (notamment une levée de fonds de 9M€ en numéraire, intervenue au cours du S2) et du RN (retraité des variations de juste valeur), la hausse de l’ANR est majoritairement tirée par la revalorisation des participations du groupe (+33 M€ sur un an, +12 M€ sur six mois). En prenant en compte la variation de 2021, la hausse relative de la valeur des actifs de Transition est d’ailleurs supérieure à +100 M€ sur deux ans.
Sur 2022, la revalorisation est tirée par trois principaux éléments: 1/ un contexte de marché (notamment depuis la guerre en Ukraine ) entrainant un changement de paradigme: la part belle est à présent faite aux sociétés qui produisent une énergie à la fois renouvelable, nationale et souveraine (Evergaz/C4, Everwatt), 2/ un relèvement des BP des participations, qui compense l’impact de la hausse des taux d’actualisation et 3/ une évolution de la pondération des méthodes de valorisation des actifs, qui accorde désormais un poids plus important à la valorisation intrinsèque (DCF) et à l’approche par comparables, plus dynamiques que l’approche par transactions.
Une structure financière renforcée
Durant l’exercice, Transition Evergreen a procédé à une augmentation de capital de 12 M€ (dont 9M€ en numéraire) et à l’émission de deux obligations simples pour un total de 7,3 M€, portant les dettes obligataires du fonds à 16,7 M€. Post clôture, deux autres émissions obligataires ont été réalisées pour 5 M€. La société dispose aussi d’une avance en compte courant de 12 M€ (1 M€ ont été tirés jusqu’à présent) et se réserve le droit de procéder à de nouvelles opérations en capital au cours de l’année afin de poursuivre le travail d’accompagnement des sociétés en portefeuille.
Une philosophie d’investissement qui marche et qui va perdurer
L’évolution et le développement du portefeuille de Transition prouvent peu à peu que la stratégie du fonds, qui a toujours été d’accompagner ses participations et d’accélérer leur passage à l’échelle, marche. Si nous attendons naturellement la première extériorisation significative de valeur sur l’un des actifs du fonds, nous jugeons que les éléments opérationnels dont nous disposons pour le moment, ainsi que la revalorisation comptable continue de presque l’ensemble des participations depuis plusieurs années, sont déjà suffisants pour confirmer la qualité et la fiabilité du modèle et de la méthodologie mis en place.
Par ailleurs, l’investissement dans des actifs d’infrastructure liés à la transition écologique, souvent à fortes intensités capitalistiques, nécessite, entre autres, de la patience et du temps. La philosophie de Transition Evergreen, qui n’a aucune autre contrainte temporelle que celle de l’arrivée à maturité des sociétés qu’elle détient, lui permet d’en disposer. Evergaz est un bel exemple de réussite: après une première phase de montée en puissance d’environ 5 ans, dans laquelle Transition a mené une réelle approche de co-construction et de proactivité, la société est maintenant arrivée à sa taille critique pour constituer aujourd’hui un acteur de référence sur le marché du biogaz en Europe.
La force du modèle Transition réside dans sa répétabilité et sa capacité de « standardisation »: nous pensons que la société de gestion peut répliquer la même histoire sur ses autres participations, en appliquant la même recette et la même philosophie: se concentrer sur l’ingénierie opérationnelle des actifs et travailler principalement sur la partie convexe (ou « early ») de la courbe de maturité des sociétés du portefeuille pour en faire, à terme, des champions dans leurs verticales respectives.
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