Spotify à 80x les bénéfices
par Renan Kerourio, analyste chez EuroLand Corporate
Spotify : la croissance au rendez-vous, mais à un prix d’exigence élevé
Spotify continue d’avancer, et vite. Mais avant même de regarder les chiffres, un élément s’impose : le titre se négocie autour de 80x les bénéfices attendus en 2025. C’est une valorisation qui ne laisse aucune place au doute. Le marché n’achète pas seulement une entreprise qui fonctionne : il achète une histoire, une marque, une première place. Et il exige que cette première place soit conservée.
Le 4 novembre dernier, Spotify a publié son T3 et a confirmé la trajectoire. La plateforme a franchi un nouveau cap : 713 millions d’utilisateurs actifs mensuels, en progression de +11% sur un an, avec une croissance visible dans toutes les régions. Parmi eux, 281 millions d’abonnés Premium, soit +12% en un an, preuve que le cœur payant du modèle reste solide et attractif.
Un modèle toujours tiré par l’abonnement
Le chiffre d’affaires s’est établit à 4,27 Md€, en croissance de +7% sur un an. À taux de change constants, la progression a atteint +12%, ce qui montre que la dynamique sous-jacente reste nettement positive malgré les effets de devise.
Le segment Premium, véritable moteur, pèse 3,83 Md€, en hausse de +9% (ou +13% hors effets de change). La plateforme a réussi donc à recruter, fidéliser et convertir, malgré une concurrence plus agressive d'Apple Music et YouTube Music.
À l’inverse, les revenus publicitaires ont reculé de -6% à 446 M€, même s’ils sont stables à taux constants. Cela confirme une tendance sectorielle : la publicité audio progresse moins vite que l’écoute audio elle-même.
Une plateforme qui est génératrice de cash
Spotify a affiché une marge opérationnelle en forte hausse à 13,6% (vs 11,4% au T3 2024) ainsi qu'une puissante génération de cash. Le free cash-flow a atteint 806 M€ sur le trimestre, soit +13% sur un an, et monte à 2,9 Md€ sur douze mois glissants. La trésorerie est désormais de 9,1 Md€, offrant au groupe une capacité d’investissement et d’acquisition stratégique toujours plus importante.
En somme, Spotify peut se permettre de continuer à pousser son avantage. Et il le fait. Par l’amélioration continue du produit, par l’intégration intelligente de recommandations dopées à l’IA, par l’expansion du champ audio (podcasts, audiobooks), et par des usages de plus en plus sociaux.
Génération de FCF cumulé depuis T4 2022
Source : Spotify Deck Q3 2025 Update
Avec une performance remarquable de +43% depuis le début de l’année et de plus de +660% sur trois ans, Spotify s’impose comme le leader incontesté du secteur. Cette progression exceptionnelle s’accompagne toutefois d’une valorisation particulièrement exigeante. Sur la base des estimations 2025, le titre se négocie à 80,7x les bénéfices et 53x l'EV/EBIT, des multiples qui traduisent des attentes de croissance élevées et une amélioration significative de la rentabilité future de la plateforme. Toutefois, la moindre déception sur la trajectoire de croissance ou sur l’amélioration des marges pourrait entraîner une correction marquée du titre, compte tenu du niveau actuel de valorisation.
Variation du cours depuis IPO
Source : FactSet / Euroland Corporate
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