Par Pierre LAURENT, analyste chez EuroLand Corporate
Cotée sur Euronext Growth depuis avril 2022, SMAIO est une medtech spécialisée dans les solutions intégrées pour la chirurgie rachidienne complexe. Après une phase de stabilisation post-IPO, le titre a entamé une réaccélération marquée depuis début 2025, portée par une bascule progressive du modèle vers les États-Unis. Avec une performance de +33% depuis le 1er janvier et +45% sur douze mois, plusieurs éléments nous laissent penser que le parcours de la valeur pourrait se poursuivre.
Premièrement, SMAIO est positionnée sur une thématique de fond : le vieillissement démographique et la prévalence croissante des pathologies dégénératives de la colonne vertébrale. Le marché mondial de la chirurgie rachidienne progresse de plus de +10% annuellement, porté par la recherche de procédures plus sûres, plus personnalisées et moins invasives. SMAIO y répond via une plateforme logicielle intégrée, de la planification préopératoire jusqu'au suivi post-opératoire, adossée à une base clinique inégalée de plus de 100 000 cas de chirurgie du rachis répertoriés.
Cette approche technologique, plutôt qu'une simple logique de fournisseur d'implants, lui permet de capter une chaîne de valeur plus large et de se différencier nettement dans les cas complexes, là où la valeur ajoutée est la plus forte.
À cela s'ajoute une dynamique commerciale toujours solide, même si elle se lit désormais différemment. Le chiffre d'affaires 2025 a bondi de +67% à 9,2 M€, et le premier trimestre 2026 confirme la tendance avec +11% à 2,8 M€. Le chiffre brut masque en réalité une performance encore meilleure : hors effet de change défavorable, la croissance ressort à près de +20%, et même +35% aux Etats-Unis, malgré une base de comparaison très exigeante (+160% un an plus tôt) et un aléa temporaire lié au déménagement d'un chirurgien phare vers un nouveau centre. Les Etats-Unis représentent désormais près de 80% du mix du groupe, contre un peu plus de la moitié il y a deux ans, et de nouveaux centres ont commencé à opérer sur le trimestre.
Le relais de croissance suivant est par ailleurs déjà identifié : le déploiement de l'open platform, via les accords de distribution non exclusifs signés avec Highridge et Orthofix, doit commencer à contribuer au chiffre d'affaires dès le second semestre 2026. Un changement de nature du modèle, qui élargit le reach du groupe au-delà de ses propres implants.
Sur le plan financier, la trajectoire vers la rentabilité se précise sans à-coups. La marge brute a progressé de +101% en 2025 pour atteindre 83% du chiffre d'affaires (+1400 points de base), portée par le mix géographique américain. L'EBITDA post CIR s'est amélioré de +36% à -0,8 M€, et le cash burn continue de se réduire. La structure financière s'est nettement renforcée, avec 4,5 M€ levés en 2025 puis une nouvelle augmentation de capital réservée de 3,6 M€ bouclée en mars 2026, portant la trésorerie à un niveau confortable.
En résumé, SMAIO conserve tous les atouts d'une pépite medtech en phase d'accélération : un positionnement sur une spécialité à haute valeur ajoutée, un marché américain qui continue de tirer la croissance, une structure financière saine et une rentabilité désormais à portée de main. Sans oublier l'aspect spéculatif sur le titre, qui pourrait être l'objet de convoitise des géants américains une fois la taille critique de chiffre d'affaires atteinte.
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